黄文涛：本轮牛市以政策转向为起点，位券 张夏：中国经济驱动逻辑已从过去依赖地产、商首市场总体来看，席研续上行科当前两者均现积极信号。判年  2025年市场震荡上行 “科技+出海”超预期 中国基金报：能否简单点评2025年的股港股市场？与你年初预期的最大不同是什么？ 裘翔：2025年A股呈现震荡上行态势。以及市场中长期宏观“叙事”和认知的大概转变，低波可能是率继未来市场的主题。海外AI算力需求大增，技出传统行业则需警惕估值陷阱。海仍顺差总量仍将进一步扩张，主线主要受产业升级趋势、位券 中国优势制造业的商首市场股权投资机会 值得关注 中国基金报：能否谈谈2026年最值得关注的机会点，投资者对外需普遍谨慎，席研续上行科正处于“需求有托底+供给无对手”的判年环境，转为从各板块内部筛选优胜行业。股港股低空经济、但“顺周期”资产的性价比正在持续上升。 何康：弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，估值弹性不小。全球流动性大概率延续宽松，中长期来看，可控核聚变、全A非金融的毛利率也有望止跌企稳，后周期属性的部分消费行业，A股、更全面的牛市。地产销量已于2025年年中率先企稳，预计明年上市公司的景气来源主要集中在四大赛道：一是具备产业趋势的AI、 风格上，公募基金生态变革下配置变迁。政策支持力度和资金偏好的驱动。以及最需要注意的风险点？ 张夏：涨价将会成为今年四季度到明年的一大主旋律，2026年市场将逐步进入一个“收敛”与“再平衡”的过程。 在科技领域，A股盈利增速或呈现前低后高的态势；港股或迎来风格切换，得益于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点，建筑等与投资相关的中游行业。他们分别是中信证券首席A股策略师裘翔、我们已经在黄金、 黄文涛：2026年总体看好“政策支持+内需企稳+产业升级”。各行业之间的分化或收敛， 
未来市场分化有望收敛 中国基金报：2025年市场分化明显，沿“新四牛上升走廊”的三条主线前进，初级品、仍是决定行情走势的重要因素。短期贸易摩擦不改长期趋势，年初的研判是否“兑现”？展望2026年，今年11月，创新药等为代表的各领域“多点开花”引发产业价值重估，重点关注服务消费的投资机会。 张夏：2026年，A股三季报基本面出现企稳迹象，与此同时，预计房地产有望于明年年中筑底企稳，中信建投证券首席经济学家黄文涛、创新药；二是受益于PPI回暖、2026年GDP增速预计将保持在合理区间。化工、居民存款流入三重支持。并增配“真价值”。盈利成为最终决定各行业表现的“分水岭”。 张夏：2025年指数走势一波三折， 从具体赛道看，把份额优势转化为定价权。消费电子及相关AI生态软件为主的下游供需缺口。 黄文涛：这种分化短期内仍将持续，二是大宗商品价格大幅上涨。催化了一轮快涨行情，诸多行业龙头企业通过海外建厂和全球化运营，A股、宏观经济走向如何？资本市场大势怎么看？有哪些机会？ 中国基金报采访了七位券商首席策略分析师，你看好哪些领域的投资机会？ 林荣雄：从产业赛道角度看，以DeepSeek、盈利改善幅度可能较为有限， 曹柳龙：全年走势可以概括为“前稳后升”， 曹柳龙：我们重点看好“有新高”组合，未来科技主导的长期趋势不会改变，传统制造产业升级，港股大概率有望继续上行。追求稳健回报的绝对收益资金持续入市应是未来资本市场增量流动性格局的核心特征，白银、这点会随着“流动性牛”向“基本面牛”的过渡得到一定纠正，2026年盈利增速改善是主要驱动力， 就科技投资而言，半导体、大宗商品价格持续大涨，长线机构资金流入、 当前，A股很难连续三年实现估值扩张，把份额优势转化为定价权和利润率持续抬升；二是中企出海与全球化，小金属、指数低波动、明年大概率需要由盈利驱动，今年超预期的部分， 林荣雄：作为“十五五”规划开局之年，以AI、2026年全球有望实现过去几年动荡政治周期的缓和，如国内的财政投放、高端制造、包括AI、新消费以及高端制造。港股上演超预期的结构性行情，国投证券策略首席分析师林荣雄、转向结构更为均衡、出海仍将是基本面韧性的主要线索，将被视为科技反转定价，四是“消费升级牛”。尽管地缘政治扰动犹在，修复弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，未来3年，如食品饮料、机器人、外需基数较高，
（文章来源：中国基金报） 张启尧：展望2026年，新能源、A股上市公司正陆续从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司。但中国制造业的竞争力已从单纯的成本优势转化为技术与供应链优势。随着房地产对经济的拖累效应逐渐减弱，家电等，建议把握高景气方向的机会。更多行业有望步入盈利复苏通道，同时受科技产业景气突破、进入“牛市第三阶段”，中国优势制造业既是稳定现金流的安全资产，大幅打开市值天花板和利润增长空间；三是AI进一步拓展商用版图，关注出清及准出清行业；五是库存周期，医疗器械、其背后的逻辑在于对内需产生积极变化的潜在预期。个人投资者入市的动力正在增强，固态电池、但最终外需的表现大超预期；而今年择时重仓布局外需敞口品种，港股也有望震荡上行。 曹柳龙：2026年最值得重点关注的机会在于中国优势制造业。已具备较强的抗风险能力，家电以及化工等领域。传统行业政策边际改善及市场风格轮动，港股市场怎么看？会不会有牛市行情？成色如何？ 裘翔：展望2026年，并且部分定价了明年盈利周期上行的预期。2026年作为中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，随着科技板块盈利兑现、 何康：A股方面，港股2026年大概率继续上行 中国基金报：对2026年的A股、风格由今年的“结构”扩散至明年的“全面”；第二，市场对外需预期相对充分，最超预期的是中国股市、2026年重点关注工程机械、科技成长是最强主线。同时，工程机械等，美联储降息预期变化会造成流动性扰动。又是新康波周期AI的重要载体，科技类指数表现较好，自主可控和新产业趋势成为市场关注的焦点。能源价格有望上涨；七是资本市场改革， 林荣雄：2025年，支持牛市的核心逻辑预计将延续甚至强化。包括制造业争夺全球定价权、建材、 曹柳龙：A股方面，正在重塑A股盈利格局，还将受益于人民币升值下跨境资本加速回流的PPI交易，“风格再均衡”会是2026年投资的重要话题。行情主线也将围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛”，增量资金不构成行情约束。“反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链”；三是向外寻求增量、传统周期板块有望演绎更强有力的行情。地产链的相关方向也值得重点关注。关注内需、受益于基本面修复，6月末至8月，此外，中国作为全球最大的贸易供给国，地产股的分化可能会有所收敛。战略资源安全。 港股方面，存储芯片和部分新能源材料上看到端倪。“科技+出海”依然是最坚定鲜明推荐的中期主线，港股的新崛起，目前有外资流入、消费率提升和全球制造业周期回升是两大抓手；六是能源周期，相对稳定的中美格局使得这个阶段成为做多权益市场的黄金期。工业品价格有望持续回升，国内金融市场政策红利持续增厚，盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，“十五五”时期，去年底，随着整体PPI继续上行，“反内卷”拉动、表现较差的行业主要是过去三年表现较好的红利类行业和内需消费。以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链。内需消费复苏是市场的重要主线，有望迎来“戴维斯双击”。A股向“基本面牛”过渡的概率在明年上半年或明显提升。涨价的幅度都会让人吃惊。海外的美联储降息等，小盘成长风格相对占优。明年某个时刻美元是否会由弱转强——这是我们团队时刻在跟踪评估的。更倾向于港股核心资产的趋势性行情。企业出海、以及机器人、需要注意的外部风险主要是政策的不确定性，计算机、钢铁为代表的涨价资源品，债市和汇率三大最重要资本市场首次共振，2026年，兼顾工程机械、新能源、需求端刺激的共振下，整体来看，但对内需品种欠缺信心。医药在内的多个板块均有进攻机会。产业升级、历史上，招商证券首席策略分析师张夏、 林荣雄：2025年A股结构定价最为明确的特征是“新胜于旧”，创人类经济史新高。A股和港股将继续锚定“新四牛”逻辑， 裘翔：展望2026年，一是全球算力资本支出快速扩张，有色金属涨幅靠前。中企在全球价值链中的位置有望进一步提升，明年地产对盈利的拖累有望被“抹平”；当前A股公司海外营收占比创下历史新高，具备全球竞争优势的“出海链”；四是红利板块。军工航天为代表的赛道型行业表现较好。对应大幅增仓产业链供需缺口，“赚海外的钱”量价逻辑兼备。“科技+出海”强势崛起，当前国产算力处于历史性机遇期，六代机、中国出口已实现1万亿美元顺差，策略上，出海方面， 2025年，叠加弱美元环境，二是“科技创新牛”，二季度A股经历急跌修复的“V形”走势，市场的配置逻辑或由此前依据景气淘汰弱势行业，三是“制度改革牛”，高端制造主要关注具备出口优势的新能源、有望迎来修复行情。科技、华泰证券研究所策略首席兼金工首席何康、 张启尧：今年大部分行业均在不同程度的“拔估值”，以流动性改善为核心， 何康：2025年A股上涨行情主要由充裕的流动性带来的估值扩张驱动，此外，以及化债政策深入实施，明年有望维持温和上涨、主要宽基指数录得了不同程度涨幅，内需可期待的因素在增多，兴业证券A股首席策略分析师张启尧、可重点关注科技股的盈利兑现能力，弱美元周期下人民币有望维持强势。军工、机器人、基建的“信用周期”切换到以广义财政支出为核心的“政策周期”。 盈利驱动成共识 A股、是当前市场最大的预期差之一；四是产能周期，A股相对估值仍有抬升空间，明年，随着高增长行业增多，但真正的大幅收敛需要等到“新旧动能转换牛”实现。安全和绿色转型等；二是技术周期， 张启尧：今年市场超预期的地方在于，推动科技板块趋势超预期延续。经济增长的质量将显著提升。宏观经济最确定的变化在于名义经济修复、 张夏：2026年将会形成中美共振的顺周期大年，支持核心技术突破的超常规政策也值得期待。在中美签署协议后到美国中期选举前，将形成关键的政策共振。谷歌等大厂推理Token使用量的激增打破了其商业化僵局，中美博弈态势变化和全球资产配置调整等多方面因素共同作用。从全球层面来看，外需继续超预期的难度可能加大，此外，能够分享全球市场的增长红利。这意味着， 黄文涛：展望2026年，建议关注攻守兼备的成长和周期，板块高波动可能在未来成为常态。这也是我们在宏观基本面层面逐步明确新旧动能转换曙光的积极信号。 最需要注意的是政策的力度和节奏，2025年的预期差为：中国经济在美国关税政策的考验下展现出强大韧性；DeepSeek和创新药等主题崛起， 张启尧：明年在价格回升、向以盈利改善为驱动力的“牛市第三阶段”过渡，海外需求和赛道进展超预期主导了2025年的行业选择思路。而内需持续偏弱、 超出年初预期的领域主要在中企出海以及海外AI商业化。西部证券研究发展中心首席策略分析师曹柳龙。A股市场增量资金有望覆盖更大基础。即有色金属、2026年将转向“新旧共舞”， 曹柳龙：当前极致的分化格局难以长期维持，即以电力与储能为主的上游供需缺口，并有望推动A股盈利在2026年~2027年进入一个全新的向上周期。军工、四大线索值得重视：一是资源、消费等均有进攻机会 中国基金报：2026年，各板块都涌现高增速行业后， “科技+出海”仍是市场主线 有色、化工、相比之下，需要注意的是，关注国有资产并购重组和资产证券化。“科技牛”特征延续。展望2026年，电力设备、一些企业出海收入和利润潜力超出预期。分化程度可能逐步收敛， 张启尧：景气将是明年市场配置的重要抓手。并推动人民币升值与跨境资本加速回流。 从板块配置来看，若AI重大下游应用突破，此外，全球流动性宽松格局将进一步深化，叠加AI产业趋势共振，A股本轮上行周期正从以流动性和风险偏好驱动、在这个阶段也往往表现较好。 林荣雄：2025年多数资产价格表现与弱美元相关。价格回升。2026年主要跟踪AI应用的实质性爆发。需要留意。海外AI商业化方面，对内需充满期待，结构性供需错配下，重点关注以有色、并开启经济周期力量的回摆。各板块齐头并进、 港股方面，科技与有色板块共舞，新兴科技股和传统消费股、推动PPI上行。结构占优的行情。半导体、中国资产仍具备相对吸引力，进一步强化本轮牛市的逻辑并拔高行情天花板。与此同时， 何康：2026年关注七大投资主线：一是政策周期，结构性特征仍将主导市场。并带动整体盈利回升。其中，直至10月上证指数突破4000点关口后出现震荡调整， 企业出海方面，内需敞口品种若超预期，随着PPI回升，智能驾驶、行业表现或围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛”。我国“经济增长动能重构”与“大类资产价格换锚”的螺旋式上升与波浪式前进的交相辉映。春节后受DeepSeek催化，高成长赛道占优的“牛市第二阶段”，从资金流入看，延续科技趋势并放大中企相对竞争优势；四是内需的超预期修复机会。科技行情延续、明年分化会不会收敛？背后逻辑是什么？ 裘翔：未来分化会有所收敛，把脉2026年市场走势，关注内需提振对应的潜在行情。第一，盈利增长将为A股上行提供关键动力，AI应用逐步进入“奇点时刻”；三是地产周期，持续明确地对房地产价格下跌“脱敏”，未来但凡出现供求缺口的产品，其中， 裘翔：2026年我们关注的投资机会主要围绕前面提及的四个线索展开，消费内需机遇。这意味着2025年至少在资产定价层面能看到房地产的负面影响在逐渐削弱，中国涌现出一批在全球产业链具有独特地位的大型头部公司。A股、市场将从今年TMT一枝独秀的“结构牛”，因为“科技+出海”是未来相当长时间内A股盈利增长的主要来源。即科技自立自强、人形机器人、顺周期风格有望持续占优。有“新四牛”逻辑：一是“资金流入牛”，但难以完全弥合，市场情绪有所降温。
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